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国元证券股份有限公司马云涛近期对佐力药业进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：多产品线齐发力，业绩高速增长可期》，本报告对佐力药业给出买入评级，当前股价为10.88元。

佐力药业(300181)　　报告要点：　　乌灵系列市场空间广阔，乌灵胶囊有望成为大品种　　公司乌灵系列产品营业收入由 2014 年的 4.49 亿元增长至 2021 年的 8.5 亿元，年均复合增长率为 8.3%，2019 年开始，整体呈现出加速增长的趋势。目前乌灵系列包括了乌灵胶囊、灵泽片和灵莲花颗粒三大产品，其中乌灵胶囊是主力品种，目前乌灵胶囊的销售医疗机构数量达到万家水平，预计未来医疗机构的覆盖数量仍有较大提升空间，同时，乌灵胶囊在每家医疗机构的销售额目前仍然较低，预计未来仍有一定提升空间。目前乌灵胶囊销售体量仍然相对较低，预计未来 2-3 年仍将保持高速增长。灵泽片 2021年销售额突破 1 亿元，2018 年进入基药后，快速放量，成为公司乌灵系列增速最快的品种，有望继续贡献较大业绩弹性。　　百令片研发生产壁垒高，仍具较大成长空间　　百令片为发酵冬虫夏草菌粉制剂，其临床应用的科室分布非常广泛，包括肿瘤科、呼吸科、肾科、中医内科、内分泌等领域，具有广泛的用药人群。2017 年-2021 年，百令片的销售量从 620 万盒增长至 1310 万盒，年均复合增长率为 16.13%；销售收入由 2014 年的 0.32 亿元增长至 2021 年的 2.65亿元，复合增速为 30.25%。2018 年进入基药目录后，进院速度加快，未来随着公司继续大力拓展基层市场，百令片有望成为大品种。　　中药饮片稳健增长，中药配方颗粒有望成为新增长点　　公司中药饮片营收由 2017 年的 2 亿元增长至 2021 年的 2.9 亿元，年均复合增长率为 7.71%；中药配方颗粒营收由 2017 年的 0.02 亿元增长至 2021年的 0.44 亿元，年复合增长率为 85.56%。目前，公司中药饮片业务整体成熟，预计未来仍将保持平稳增长，中药配方颗粒业务目前体量相对较小，预计未来有望充分受益政策，实现高速增长，是公司下一个业绩增长点。　　投资建议与盈利预测　　预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 19.02 亿元、24.19 亿元和 30.53亿元，归母净利润分别为 2.70 亿元、3.69 亿元和 5.08 亿元，EPS 分别为0.44 元/股、0.61 元/股和 0.83 元/股，对应 PE 分别为 25 倍、18 倍和 13倍。公司是我国乌灵系列中成药龙头企业，产品特色显著，2018 年核心产品进入基药后，实现快速放量，业绩加速增长。目前公司持续加大医院开发力度，二线产品逐步开始贡献业绩弹性，长期发展值得期待。首次覆盖，给予公司“买入”评级。　　风险提示　　核心产品降价风险；核心产品放量不及预期风险；研发进度不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券杜向阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.71%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.49亿，根据现价换算的预测PE为26.54。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为22.88。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，佐力药业(300181)行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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