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天风证券股份有限公司刘章明,吴文德近期对涪陵榨菜进行研究并发布了研究报告《短看利润弹性释放，长看公司品类扩张》，本报告对涪陵榨菜给出买入评级，当前股价为24.36元。

涪陵榨菜(002507)　　事件： 公司发布 2022 年三季报，前三季度实现营业收入 20.46 亿元，同比增长 4.63%，实现归母净利润 6.97 亿元，同比增长 38.29%，实现扣非归母净利润 6.37 亿元，同比增加 31.22%；其中， 22Q3 实现营业收入 6.24 亿元，同比增长 2.54%，实现归母净利润 1.80 亿元，同比增加 41.36%，实现扣非归母净利润 1.58 亿元，同比增加 40.64%。　　需求短期承压，产品矩阵持续扩张奠定未来增长基础。 公司前三季度实现营业收入 20.46 亿元，同比增长 4.63%；其中,Q1/Q2/Q3 分别实现6.89/7.33/6.24 亿元，同比-2.88/+14.98/+2.54%。公司三季度收入增速有所缓慢，我们认为主要系： 1)二季度疫情短期催化终端需求，三季度疫情好转，居家消费需求有所回落； 2)重庆工厂限电影响带来短暂影响。产品矩阵方面， 9 月份公司推出下饭酱， 通过产品矩阵的不断丰富，公司不断挖掘新的增长引擎，看好公司品类的不断丰富和持续增长。　　成本改善，费效提升，公司利润弹性释放。 公司前三季度实现归母净利润6.97 亿元，同比增长 38.29%；其中， Q1/Q2/Q3 分别实现 2.14/3.02/1.80亿元，同比+5.39/74.68/41.36%，我们认为利润保持较快增长主要系 1)2022年主要原材料青菜头受市场供需影响，价格同比下降约 40%； 2) 21 年公司销售费用投放较高， 22 年公司调整了品牌宣传方式，广告费用投入同比减少，加大地推，销售费用率显著改善。三季度公司毛利率为 53.40%，较去年同期上涨 1.76pcts；费用率方面，公司 Q3 销售/管理/研发费用率分别为 22.82%/2.86%/0.15%，同比-6.8/-0.7/-0.1pct，我们预计四季度公司有望持续减少销售费用，促销人员费用及会务费用管控力度有望增强，销售费用率有望收窄。公司 Q3 实现净利率 28.88%，同比增长 7.93pct。　　短期看公司成本弹性，长期看公司多品类成长空间。 2022 年，公司主要原材料青菜头成本进入下行空间，价格显著回落，预计四季度公司有望继续受益于提价带来的利润弹性；同时公司今年调整营销投放策略，整体费效有望持续改善。长期来看， 榨菜行业实际消费量增长空间不大，显性增长主要由包装化率提升带动包装榨菜量的增长，品类扩张与消费场景扩张将成为公司第二增长曲线： 1) 在公司治理结构和经营管理的提升下，未来借助渠道渗透，公司将坚定进行增量打造和多品类拓展，泡菜、萝卜等品类空间大、增长快、集中度低， 较榨菜行业空间更大，同时公司推出下饭酱，有望在品类方面再下一城； 2)公司已针对进入餐饮市场制定相应策略，计划以调味菜及工业泡菜为切入点，进入餐饮消费市场，有望打开量的天花板。　　盈利预测： 由于限电等因素，公司三季度收入有所放缓，我们根据三季报调整公司盈利预测，预计公司 22-24 年实现营收 26.94/30.26/33.80 亿元，同比增长 6.97%/12.32%/11.68%(前值 17.08%/12.31%/11.67%)，实现归母净利润 9.49/10.93/12.44 亿元，同比增长 27.88%/15.18%/13.80%(前值29.61%/16.47%/16.74%)， EPS 分别为 1.07/1.23/1.40 元，维持公司“买入”评级。　　风险提示： 宏观经济下行风险；新冠疫情风险；成本持续上涨风险；品类扩张和渠道下沉不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券陈青青研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.21%，其预测2022年度归属净利润为盈利9.68亿，根据现价换算的预测PE为24.86。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级19家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为32.55。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，涪陵榨菜(002507)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标3星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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