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国金证券股份有限公司李超近期对海亮股份进行研究并发布了研究报告《铜管迎量增利升，锂电铜箔贡献第二增长极》，本报告对海亮股份给出买入评级，认为其目标价位为13.82元，当前股价为11.69元，预期上涨幅度为18.22%。

海亮股份(002203)　　投资逻辑　　铜管全球龙头，产销稳步增长。公司主营铜加工业务，近五年铜产品销量复合增速达15.4%。其中铜管为主要产品，21年销量占铜加工业务比重达到68%。公司已成为全球铜管龙头，我们测算得21年公司铜管国内市占率约21%。　　铜管行业：格局优化，盈利筑底。铜管下游75%应用于制冷行业，其中空调拉动主要需求。国内空调产销量在19年见顶后因疫情冲击、地产政策调整、行业去库存等因素，消费相对低迷，导致上游铜管行业竞争加剧，加工费经历明显下行。大中小型企业开工率差异明显，预计行业已经历一轮出清，竞争格局实现优化。　　铜加工业务：量增+降本驱动成长。1)产能扩张：公司通过自建及收购等方式持续扩张海内外产能，25年规划实现产销量228万吨，其中铜管123万吨，21-25年铜材目标产销复合增速达26%。2)成本优化：公司五代连铸连轧精密铜管生产线获中国有色金属工业协会“国际领先水平”评价，可实现综合成本下降700元/吨。公司当前已推进该智能高效制造技术的全面应用，计划在24年底前分批对已建、在建、新建的铜管生产线进行淘汰、改造和升级。改造完成后铜管吨成本将得到显著优化。　　切入锂电铜箔，开启第二成长曲线。锂电铜箔用于锂电池负极集流体，测算得22-25年全球需求复合增速约27%。公司计划建设15万吨铜箔产能，截至当前一期一步1.25万吨产能已投产，实现4.5-8微米铜箔的规模量产。公司已与国内主流下游电池客户建立业务联系，加快推进产品认证及导入工作。预计随着锂电铜箔项目分期投产，22-24年公司锂电铜箔实现收入3/37/73亿元。由于近几年锂电铜箔产能增长较多，23-24年行业略有过剩，一定程度上加剧竞争，预计公司产品单位盈利能力将有所下行，公司通过以量补价，实现盈利增长。　　铜价相对平稳，对公司盈利扰动较小。公司产品采用铜价+加工费定价模式，铜价剧烈波动时公司盈利或受到扰动，23-24年铜价或在基本面与金融面的博弈中维持高位，对公司盈利扰动较小。　　盈利预测&投资建议　　预测22-24年公司归母净利润分别为11.8/17.7/23.3亿元，同比+6.3%/+50.6%/+31.2%；实现EPS分别为0.60/0.90/1.18元，对应PE分别为19/13/10倍。给予23年15倍估值，目标价13.82元/股，首次覆盖给予“买入”评级。　　风险提示　　项目进度不及预期、铜价波动、技术迭代、需求不及预期、人民币汇率波动。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，海亮股份(002203)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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