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中原证券股份有限公司刘冉近期对恒顺醋业进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：渠道拓展见成效，核心品类高增长》，本报告对恒顺醋业给出买入评级，当前股价为11.01元。

恒顺醋业(600305)　　公司发布2022年三季报：2022年前三季度，公司实现营收16.82亿元，同比增23.71%；实现归母净利润1.4亿元，同比增23.61%，EPS0.16元。　　渠道铺货初见成效，调味主业发力，三季度销售尤为突出。20221-3Q，公司主业营收14.9亿元，同比增20.94%。其中，醋系列营收10.12亿元，同比增15.26%；料酒系列营收2.93亿元，同比增29.07%；酱系列营收1.86亿元，同比增46.46%。公司前三季度的销售表现非常突出，增长较传统调味竞品公司更为强劲。公司前期的渠道拓展和铺货工作已经开展了一个时期，目前开始落实在销售数据中，销售增长表现稳健且有亮点。　　2022年三季度当季，公司的销售增长尤为显著，渠道放量的迹象已经显现。20223Q，公司主业营收同比增68%，其中：醋系列营收增83.13%，料酒系列增53.25%，酱系列增34.21%。从三季度的情况来看，核心品类(醋系列)与辅助品类(料酒和酱系列)的市场增长齐头并进，全面拉动整体销售，而并非仅依靠低基数的小品类。公司食醋的销售额方才突破“十亿元”大单品的门槛，参照竞品的大单品规模，醋在未来仍有较大的增长空间。　　存货下降，回款加快，反映出动销情况较好。20221-3Q，公司存货周转天数降至74天，同比降25.36%；应收账款周转天数降至11天，同比降21.78%。在销售增长较多的情况下，公司的周转效率同比仍大幅提升，反映了良好的动销状况。　　高毛利食醋的销售占比下滑，低毛利产品的销售占比上升。产品结构调整下，公司产品的成本上升，而盈利下滑。20223Q，公司的营业成本同比增77.34%，高出营业收入23.41个百分点，较20221Q进一步走阔近21个百分点。由于成本较高，2022年以来公司的产品毛利率持续下滑：20221-3Q公司的毛利率为35.01%，同比降4.21个百分点，较20221Q进一步降2.89个百分点。关于造成上述情形的原因，我们认为是产品结构的调整变化。20221-3Q，高毛利食醋的销售占比进一步下滑至68%，而其它低毛利小品类的销售占比上升。　　投资策略 经过前期渠道拓展和铺货，公司销售有望保持较高增长，并将会进入一个良好的发展期。我们预测公司2022、2023、2024年的EPS分别为0.17元、0.22元、0.27元，参照11月2日收盘价，对应的PE分别为63.8倍、50.2倍、40.4倍，给予公司“买入”评级。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券范晨昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.56%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.61亿，根据现价换算的预测PE为68.81。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级10家，增持评级10家；过去90天内机构目标均价为12.67。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恒顺醋业(600305)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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